大家也許對這個分析員不比較少看、但飛鳥覺得這3步曲的內銀分析文章什麼值得看~~~
07/09/2012 09:29
《品中資－羅國森》從內銀業績透視內地經濟
《品中資》銀行是百業之母，銀行業的經營狀況，直接反映整個社會的經濟狀況。今年上半
年，內地經濟在歐債危機的陰霾下，用內地領導人的講法：經濟的下行風險不斷增加。但到底，
下行的速度有多快呢？實際的經濟情況又如何呢？
本港上市的內銀股都已經公布了上半年業績，我們即管透過內銀股的業績來探視一下內地經
濟的實際情況。
不過，在港上市的內銀股只有８家，代表性未必足夠。反觀內地上市的銀行股共有１６家，
因此，我會主要引述內地上市的１６家銀行的數據來分析和評論（部分資料來自內地傳媒的報道
）。
年初的時候，總理溫家寶曾經說過，內地大型銀行太容易賺錢了，到底最新情況如何呢？
根據內地一些調研機構的資料，在深滬上市的２，４７７家上市公司之中，上半年的營業額
約１１﹒６５萬億元（人民幣．下同），比去年同期增長７﹒４％；稅後盈利１﹒０２萬億元，
比去年同期微跌０﹒５％。即是說，內地的經濟活動尚算活躍，但已經失去增長動力。
原來，與整體上市公司比較，內地銀行業的經營仍然一枝獨秀，因為內地上市的１６家銀行
，今年上半年總共賺了５，４５３﹒２４億元，平均增長２８﹒５６％，當中又以股份制銀行的
表現較佳，而整體上市公司上半年也不過賺１﹒０２萬億元。即是說，單單這１６家銀行所賺的
錢，就已經佔全部上市公司的一半，實在相當厲害。
＊四大行盈利佔銀行業半壁江山＊
還有的是，根據內地銀監會公布的數據，２０１２年上半年，內地銀行業的總盈利是
６６１６億元，以此計算，該１６家上市銀行就佔了８２﹒４％。四大國有商業銀行更以
３８１５億元的總盈利佔據了中國銀行業的半壁江山，難怪溫總也慨嘆，大型銀行確實很容易賺
錢呢！
在四大國有商業銀行之中，仍然以工商銀行（０１３９８）賺錢最多，今年上半年共賺
１２３２億元，但建設銀行（００９３９）也賺超過１０００億，達到１０６２億元。
不過，要特別指出的是，內地上市的１６家銀行，上半年的盈利增長平均只有２８﹒６％，比起
去年同期的平均增長４０％，明顯大幅放緩。
普遍來說，股份制銀行的增長還可以，但國有商業銀行的增長只有低雙位數，其中農業銀行
（０１２８８）增長兩成，已經很不俗了，而增長最少的是中國銀行（０３９８８），只有
７﹒６％。其實，這個情況跟過去幾年沒有很大差別。
＊息差已形成下降趨勢＊
分析銀行股的盈利能力，重要指標之一是息差水平。如果跟去年同期比較，內地銀行的息差
普遍仍是上升，但只要從季度環比來看，就知道息差已經形成下降趨勢。
除了興業、華夏及建行幾家銀行之外，大多數銀行的淨息差，都已經出現環比下降的現象。
目前淨息差在３％以上的銀行只有民生銀行（０１９８８）和招商銀行（０３９６８）。
面對息差壓力，各銀行已經作出相應部署，優化信貸結構，其中建行就集中基礎設施的貸款
、涉農貸款、樓宇按揭貸款，以及小微企貸款等環節，希望可以紓緩息差收窄的壓力。至於內銀
股的其他業績分析，下次再續。《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
11/09/2012 09:20
《品中資－羅國森》內銀不良貸款上升成趨勢
《品中資》上次提到，如果以股市作為一個縮影，內地銀行上半年的經營情況其實還算不錯
，因為整體還維持兩成多的增長，但卻開始出現一些隱憂。正所謂，內銀如何，內地經濟也如何
！因此，這些問題值得大家關心。
其中一點上次已經提過，就是息差水平。如果跟去年同期比較，上半年內地銀行的息差仍然
上升，但從季度環比來看，息差其實已經有下降趨勢。
另一點值得大家注意的是，過去幾年，內地銀行的手續費和佣金收入（即作為中介人服務的
收入）的增長非常快速，但隨著內地Ａ股市場上半年表現疲弱，令到銀行這方面的收入增長，低
於整體增長，甚至有些銀行的收入下降，這是較為罕見的情況。
是非利息收入增長低於整體業務增長的現象，以大型銀行尤為明顯，例如中國銀行
（０３９８８），該行上半年的手續費和佣金收入３４２﹒５０億元，比去年同期減少７﹒２４
億元，減幅２﹒１％，而該行上半年的盈利增長是６﹒８％。又例如建設銀行（００９３９），
該行上半年的手續費和佣金收入只增加３﹒３％至４９２﹒４３億元，較去年同期只增加
１５﹒７２億元，但該行上半年的盈利增長是１４﹒５％。
這類中介人業務增長受壓的情況還包括股份制銀行。以民生銀行（０１９８８）為例，該行
上半年的手續費和佣金收入為１００﹒３０億元，比去年同期增加２１﹒１１億元，增長
２６﹒７％，已經算是比較好的一家，但仍低於本身近３７％的整體盈利增幅。
＊經濟放緩拖累中間業務＊
人民幣結算業務減少、基金銷售出現負增長，以及監管機構加大價格管理力度等因素，都是
上半年內地銀行手續費和佣金收入增長放緩的原因。這些業務當中，有不少是與外貿有關的，在
外圍經濟放緩，歐美等國家需求減少的情況下，內地銀行在這些收費業務方面的收益難免會減少
。
除了上述兩點隱憂外，投資者最關心的，肯定是內地銀行的資產質素如何？
內地上市的１６家銀行中，大部分都出現了不良貸款餘額和不良貸款比率「反彈」的現象。
不良貸款餘額增長最多的是工商銀行（０１３９８），金額達到７５１﹒２５億元（人民幣．下
同），較去年底增加２１﹒１４億元；而不良貸款比率增幅最大的是平安銀行，截至今年６月的
數字，比年初增長了０﹒２個百分點。
目前，在１６家上市銀行中，除了興業銀行之外，其餘１５家的不良貸款比率均在０﹒５％
以上，而去年同期只有１３家的不良貸款比率是在０﹒５％以上。
＊華東華南不良貸款重災區＊
明顯地，製造業和外貿企業是不良貸款最集中的行業，而長三角和珠三角等地區則是不良貸
款最集中的地域。
根據內地傳媒的統計和報道，工行在長三角地區的不良貸款比去年同期增加２５﹒９１億元
；平安銀行上半年的新增不良貸款也主要集中在東部地區，尤以溫州分行為主，該行截至今年６
月底的不良貸款餘額，佔全行不良貸款餘額的２７﹒６％。浦發銀行也披露，新增不良貸款主要
集中在溫州和杭州地區，其他地區的貸款質素則基本保持穩定。
面對不良貸款有上升趨勢，不少內銀管理層都表示，未來會繼續追收關注類貸款和不良貸款
，同時主動加強信貸管理，防範信貸風險。不過，有內地學者認為，銀行不良資產上升會是長期
趨勢，或將持續１０年，而不少股份制銀行這兩年仍能維持較高增長，其中一個代價就是資產質
素下降。
綜合品評了內銀股上半年的業績重點後，下次再跟大家探討一下內銀股的最新投資策略。《
經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
14/09/2012 09:28
《品中資－羅國森》內銀股業績與股價背馳！
《品中資》上兩次品評過，今年上半年內地上市１６家銀行的業績情況。簡單來說，內地銀
行仍然是最賺錢的行業，１６家銀行所賺的錢就等於深滬兩地所有上市公司的一半，尤其是四大
國有商業銀行，她們的總盈利也佔１６家銀行的一半。
不過，過去我已經多次指出，如果以嚴格的標準衡量，內銀股其實從來都不是優質板塊，因
為四大國有商業銀行，包括工商銀行（０１３９８，下稱工行）、建設銀行（００９３９，下稱
建行）及中國銀行（０３９８８，下稱中行）和農業銀行（０１２８８，下稱農行），上市前的
壞帳率都高得驚人，原因是，早年這幾大國有銀行都不按商業原則來做生意，很多貸款都稱為政
策貸款，即是為了政策需要而貸款，不管貸方是否有能力還款，最後自然弄出一大筆「胡塗帳」
！
為了上市集資，中央政府不惜多番注資，「啃」了大部分壞帳，甚至可以說經過一番「打扮
」後，這幾大國有商業銀行才能以一份較「乾淨」的業績報表上市，外國投資者也才敢小注吸納
這些中資銀行股。
另外，這幾家國有商業銀行早年的公司管治（用今時今日較專業的說法）也實在不敢恭維，
違規和貪污都不是罕有例子。建行的王雪冰和中行的劉金寶，這些名字相信股齡較淺的投資者都
不知道吧！
當然，正正因為要上市，要吸引外國資金賺買這些銀行的股票，自從第一隻內銀股建行於
２００５年１０月上市以後，內銀股都開始與國際接軌，除了嚴格按照商業原則貸款之外，也大
力加強公司管治，因此，過去幾年，內銀股的業績都是相當驕人的，除了個別受了２００８年的
金融海嘯影響外，大部分內銀股過去幾年的盈利都已經翻了幾番。
＊５隻內銀股跌穿招股價＊
但諷刺的是，現時在港上市的８隻內銀股，竟然還有５隻是跌穿招股價的，包括中國銀行、
中信銀行（００９９８，下稱中信行）、民生銀行（０１９８８）、農業銀行和重慶農村商業銀
行（０３６１８，下稱重農行）。
中國銀行於２００６年６月來港上市，招股價是２﹒９５元，昨日該股收報２﹒８４元，相
差不算遠，而且，連同股息在內，就算從上市起一直持有中行，也不會蝕太多。
至於中信行，她是於２００７年股市牛氣沖天的時候來港上市，招股價５﹒８６元。昨日該
股收報３﹒５５元，距離家鄉還有一大段路。
而唯一一隻民營銀行背景的民生銀行，於２００９年１１月來港上市，招股價是９﹒０８元
，但該股曾於２０１０年６月十送二紅股，所以上市價大約折算為６﹒８元左右，但該股昨日收
報６﹒１８元，始終仍欠一段路才回到家鄉。
至於內銀股的兩隻新丁，農行和重農行，前者２０１０年７月上市，招股價３﹒２元，昨日
收報２﹒７８元，而後者於同年１２月上市，招股價５﹒２５元，昨日收報２﹒８８元。
＊中行業績６年翻兩番＊
但其實，該５家內銀股的業績，自從上市後都大幅增長，其中尤以中行為甚，該股於
２００６年上市時才賺４２８億元人民幣（下同），但今年上半年已賺７１６億，以此伸算，即
今年大約賺１４００億，比起６年前翻了兩番有多，但股價卻低過２００６年，這是甚麼道理？
至於中信行，２００８年上市後一年賺１３３億，今年上半年已賺１９３億，伸算全年的盈
利，也應該可以翻一番，但股價至今則跌了四成！
兩隻新丁之中，農行上市後的業績其實相當標青，２０１０年上市當年賺９４８億，但今年
上半年已賺８０５億，雖然全年計，未必能夠翻一番，但估計可大幅增長六成以上，奈何股價卻
跌了一成有多。
而重農行於２０１０年上市時賺３０億，今年上半年已賺２８億，全年計應該比上市時有機
會翻一番，但股價卻低於招股價五成多。這種股價與業績背馳的現象，到底反映了機構投資者不
看好內銀股的前景，還是另有原因，下次再續。《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
jj at 12/04/2012 10:21 am comment 
今日看過你對頁岩氣概念股的分析 ,非常詳盡 ,其中我對 3899 中集安瑞科有些硑究 , 分享一下 ,嚴格來說 ,芳間把它歸類為頁岩氣概念實在有些牽強 , 由現在起計頁岩氣能帶求經濟效益冇10年都要8年, 但安瑞科現在做緊的未來3年至5年會帶來翻天覆地的 LNG汽車市場化的大革命 , 從剛公佈的天然氣利用政策 ( 01/12/2012 新版 )以可略知一二 , 市場可能現時忽略了LNG產業鏈的大蛋糕 ,概念只可炒一時 ,最終是要看盈利的 .
關蛇 at 09/20/2012 10:33 am comment
兩大原因導致這個情況發生, 一是之前股值過高, 好似海潚前3倍PB 的銀行股都不賺貴, 現在1倍就嫌多, 二是外國基金對中資股不信任, 令他們對於公佈的業績有壞疑, 即使唔夠1倍PB 都壞疑是假數.
